SUMMARY
一句话结论：这个观察列表不是一个同质 watchlist，而是 AI 光互连 / 半导体供应链 / 电力数据中心 / 平台入口 / crypto 金融表达 五类机会混在一起；真正值得优先跟踪的是“能定义接口或控制瓶颈”的名字，纯事件票和金融包装默认降权。
| 项 | 结果 |
|---|---|
| moomoo 分组 | 👀观察 |
| 条目数 | 44 |
| quote 成功 | 41 |
| quote 失败 | 3 |
| 动作：持有 | 7 |
| 动作：持有/观察 | 6 |
| 动作：建篮子 | 2 |
| 动作：观察 | 24 |
| 动作：回避 | 5 |
默认动作：先建三层跟踪队列。第一层只放已授予 Gorilla/标准权/瓶颈权；第二层放 King 与 Gorilla-candidate；第三层放事件票、项目制 proxy 和金融表达，默认不让它们挤占研究注意力。
1. 数据来源与边界
| 来源 | 内容 | 置信度 |
|---|---|---|
本地 moomoo OpenD get_user_security("👀观察") | watchlist 成分、名称、类型 | [HIGH] |
本地 moomoo OpenD get_market_snapshot | price / market cap / PE 等快照；时间以 OpenD update_time 为准 | [MED] |
| 本模型人工分类 | 真实类别、D/N/S、窗口、结构、动作 | [MED/LOW] 批量筛查，不等于单票深研 |
Quote 失败：
| Code | Error |
|---|---|
SZ.002484 | No permission to get quotes for SZ.002484. Please check CN MarketStocks quote permissions. |
US.SLOIF | US OTC market quote is not available for SLOIF. |
SH.688017 | No permission to get quotes for SH.688017. Please check CN MarketStocks quote permissions. |
2. 三层优先级
Tier 1：标准权 / 入口权 / 稀缺瓶颈
这些名字有更明确的接口、入口、迁移成本或物理瓶颈。
| Code | Name | Action | 价值捕获点 |
|---|---|---|---|
US.MSFT | Microsoft | 持有 | identity + Office workflow + Azure procurement |
US.TSM | Taiwan Semiconductor | 持有 | leading-edge foundry + CoWoS |
US.SNPS | Synopsys | 持有 | chip design workflow 标准层 |
US.GOOG | Alphabet-C | 持有 | intent + ads auction + cloud compute |
HK.00700 | TENCENT | 持有 | 中国数字入口与内容分发 |
US.GEV | GE Vernova | 持有 | AI/data center 电力瓶颈供应商 |
US.EQIX | Equinix Inc | 持有 | interconnection + colocation 入口 |
Tier 2：AI 供应链 basket / 差异化 Chimp
适合建篮子或等待回撤验证，避免假装已经知道赢家。
| Code | Name | Action | 价值捕获点 |
|---|---|---|---|
US.MRVL | Marvell Technology | 建篮子 | AI ASIC / DSP / SerDes 实现层 |
US.SMH | VanEck Semiconductor ETF | 建篮子 | AI semis 篮子表达 |
US.COHR | Coherent | 观察 | 光子器件 + 材料 + 垂直整合 |
US.LITE | Lumentum | 观察 | AI 光互连供应链 |
US.AAOI | Applied Optoelectronics | 观察 | AI cluster 光互连弹性 |
US.GLW | Corning | 持有/观察 | 数据中心光纤 + 特种玻璃 |
US.CBRS | Cerebras Systems | 观察 | 非 GPU 大芯片架构挑战者 |
US.NET | Cloudflare | 持有/观察 | programmable edge + security入口 |
US.CRCL | Circle | 观察 | USDC reserve / distribution / compliance layer |
US.MU | Micron Technology | 观察 | AI memory tight-supply proxy |
US.ORCL | Oracle | 持有/观察 | enterprise database + GPU cloud |
Tier 3：事件票 / 金融包装 / 信用或周期风险
默认降权；除非有明确 catalyst 和风险预算。
| Code | Name | Action | 价值捕获点 |
|---|---|---|---|
US.SBET | SharpLink | 回避 | 证券壳 + crypto beta |
US.STRC | STRATEGY INC VAR RT SER A PERP STRETCH PREFERRED STK | 回避 | BTC treasury 资本结构表达 |
US.BMNR | Bitmine Immersion Technologies | 回避 | crypto beta 证券表达 |
US.RVI | Robinhood Ventures Fund I | 回避 | 私营成长资产基金表达 |
US.WOLF | Wolfspeed | 回避 | 高风险 SiC 产能与债务表达 |
US.MRAM | Everspin Technologies | 观察 | 非易失存储 niche |
US.AEHR | Aehr Test Systems | 观察 | SiC/功率器件 burn-in 测试 |
3. P0 单票深挖
结论：P0 不是追涨清单，而是研究注意力清单。GEV 买电力瓶颈，MRVL 买项目制 AI 架构实现，NET/CRCL 买入口/协议候选，COHR/LITE/AAOI 只按光互连 basket 管，不默认单票大猩猩。
深挖源稿：p0-deep-dives.md。财报和业务数据来自官方 IR/press release；价格和市值仍沿用本地 moomoo OpenD 快照，只作为证券表达定位。
| 顺位 | Ticker | 默认动作 | 结构判断 | 核心 bear case |
|---|---|---|---|---|
| 1 | GEV | 持有/等回撤 | 电力设备 King，受益于数据中心与电网瓶颈 | backlog 不能转 ROIC，燃机/电网供给周期扩张后 margin 下行 |
| 2 | MRVL | 建篮子 | Chimp/project-risk proxy，只有 IP 跨客户复用才升格 | custom 项目不可复用，被 hyperscaler 压成服务毛利 |
| 3 | NET | 持有/观察 | Gorilla-candidate/priced，入口形态有但证券已预支 | 增长放缓但估值仍按高成长平台定价 |
| 4 | CRCL | 观察 | Financial rail candidate/rate proxy，不按既成 Gorilla 估 | 利率下行、USDC 份额下降、distribution cost 吃掉 reserve income |
| 5 | COHR | 观察 | King/optical-cycle proxy，平台强但不控制标准 | AI optics 强需求不能转持续 margin |
| 6 | LITE | 观察 | No-gorilla tornado/optical proxy | 估值吃满，客户/产品 mix 反转 |
| 7 | AAOI | 观察/只看订单兑现 | 800G/1.6T 高 beta 执行票 | 客户集中、产能爬坡或价格压力把订单变低质收入 |
AI capex / data-center load
-> 电力瓶颈: GEV
-> custom compute / networking: MRVL
-> optical components: COHR / LITE / AAOI
-> programmable edge / security / developer入口: NET
-> stablecoin settlement / compliance rails: CRCLMRVL建篮子
Marvell Technology：custom AI silicon + networking
一句话：不是纯光模块票，而是 hyperscaler custom ASIC、SerDes/DSP、PCIe/CXL/以太网络和光互连的实现层；窗口正开，但还不是 Gorilla。
DNSD4 / N5 / S3
窗口正开
结构Chimp/project-risk proxy
hyperscaler AI capex
-> custom XPU / ASIC program
-> SerDes / DSP / PCIe / CXL / switching / optics
-> Marvell IP + execution
Thesis vs Security：产业 thesis 成立，Q1 FY2027 revenue 创新高且管理层上调 FY2027/FY2028 outlook；证券 thesis 取决于 custom design 能否复用，而不是只做高端项目外包。
Killer：design wins 不能跨客户复用；AI data-center revenue 增长但 margin 不扩；关键接口被 Broadcom/NVIDIA ecosystem 重新锁住。
GEV持有/等回撤
GE Vernova：AI/data-center 电力瓶颈
一句话：捕获的是 AI 数据中心背后的电力稀缺，不是 AI 算力叙事；它像 King，不像专有开放架构 Gorilla。
DNSD4 / N5 / S3
窗口半关
结构King
AI/data-center load growth
-> grid connection / transformers / switchgear / gas turbines
-> long-cycle backlog
-> equipment + services margin
-> GEV cash conversion
Thesis vs Security：产业 thesis 强，Q1 orders/backlog 已显示电力系统需求；证券 thesis 要看 backlog 到 revenue/FCF/ROIC 的转化，不能只买“电力瓶颈”四个字。
Killer：backlog 增长但成本和交付拖累 ROIC；data-center 订单被电网接入/许可卡住；燃机和电气化扩产后服务 margin 跟不上。
NET持有/观察
Cloudflare：programmable edge + security 入口
一句话：甜点不在 CDN，而在 security、developer runtime、agent/API traffic 的统一入口；Gorilla 还没确立，估值先行。
DNSD4 / N4 / S3
窗口半关
结构Gorilla-candidate/priced
internet traffic / APIs / agents
-> security policy + identity + edge compute
-> Workers / network services / SASE
-> customer workflow lock-in
Thesis vs Security：Q1 revenue 和 Current RPO 维持 30%+ 增长，产业 thesis 仍成立；证券 thesis 脆弱，因为市场要求平台化与利润率扩张同时兑现。
Killer：large customer/RPO 增速显著低于 revenue；Workers/AI/edge 不能形成高 attach；restructuring 后 sales/product execution 变慢。
CRCL观察
Circle：合规稳定币网络
一句话：价值捕获点不是 crypto beta，而是 USDC 作为合规结算网络的 reserve income、分发网络和监管合法性。
DNSD4 / N5 / S3
窗口正开
结构Financial rail candidate/rate proxy
crypto / fintech / agent payments demand
-> USDC circulation
-> reserves + distribution agreements
-> payment network / CPN / Arc
-> compliance premium
Thesis vs Security：USDC circulation、onchain volume 和 CPN 显示 stablecoin 正在从交易工具走向支付/结算基础设施；证券 thesis 对利率和 distribution cost 高敏感。
Killer：USDC 份额下降；利率下行时 reserve income 降得快于 circulation 增长；监管提高成本但没有形成准入壁垒。
COHR观察
Coherent：光子材料/器件平台
一句话：光互连 P0 中质量最高的工业平台，优势在材料、器件、制造规模和产品宽度；但光模块链条依然容易供给拥挤。
DNSD4 / N5 / S4
窗口半关
结构King/optical-cycle proxy
AI cluster bandwidth demand
-> optical transceivers / lasers / photonic components
-> Coherent materials + devices + manufacturing
-> capacity allocation + gross margin
Thesis vs Security：Q3 FY2026 revenue 增长和 margin 扩张显示 AI datacenter demand 正在进报表；证券 thesis 要看缺货阶段之后 margin 是否能守住。
Killer：datacenter/communications revenue 增长但 gross margin 回落；capacity ramp 带来库存和 capex 压力；1.6T/co-packaged optics 价值被客户或模块厂拿走。
LITE观察
Lumentum：光器件高弹性 tornado
一句话：光互连里 margin leverage 最明显的一票，但也最容易被定价成“完美执行”。
DNSD4 / N5 / S4
窗口半关
结构No-gorilla tornado/optical proxy
AI cloud scale-out / scale-up
-> lasers / pump lasers / optical components
-> Lumentum mix + pricing discipline
-> margin expansion
Thesis vs Security：Q3 FY2026 revenue +90% YoY，gross margin 与 operating margin 同时扩张；证券 thesis 偏脆，要证明高 margin 不是短期 product mix。
Killer：revenue 继续增长但 non-GAAP gross margin 回落；关键客户 digestion phase；800G/1.6T 价格下降快于成本下降。
AAOI观察/事件
Applied Optoelectronics：800G/1.6T 高 beta 执行票
一句话：P0 中证券弹性最高、结构质量最低的一票；买的是订单兑现和产能爬坡，不是标准权。
DNSD4 / N5 / S4
窗口半关
结构No-gorilla tornado
hyperscale AI network buildout
-> 800G/1.6T transceiver orders
-> manufacturing capacity + yield
-> shipment timing
-> revenue quality / gross margin
Thesis vs Security：Q1 datacenter revenue 增长很快，800G 订单给了短期确认；但客户集中、产能、良率、价格和验收任何一环出问题，都会先砍证券 thesis。
Killer：$124M 订单不能按期出货或转收入；capacity ramp 导致库存/良率/现金流问题；record revenue 不能转 operating profit。
P0 官方来源
- Marvell Q1 FY2027 results
- GE Vernova Q1 2026 results
- Cloudflare Q1 2026 results
- Circle Q1 2026 results
- Coherent Q3 FY2026 results PDF
- Lumentum Q3 FY2026 results
- AAOI Q1 2026 results
- AAOI 800G order update
4. 全量 DNS 深挖
全量结论：44 个标的只有少数在捕获长期价值：标准权、入口权、物理瓶颈、协议层。其余多数只是表达同一轮 AI/crypto/robotics 叙事的高 beta 证券；它们可以观察，但不该占用主线研究注意力。
完整逐票深挖：full-dns-deep-dive.md。本节已并入 168X 的 X Article 作为叙事校准来源：AI 商业化拐点、光互连/CPO、软件分化、资金轮动和宏观重置风险。
HeavySkill Gorilla / Chimp 复核
| 层级 | 定义 | 本轮放入 |
|---|---|---|
| Gorilla | 已控制入口/标准/生态税/极难迁移的制造瓶颈 | MSFT, TSM, GOOG, HK.00700, ORCL-DB |
| Gorilla-candidate | 有路径但未锁定主导设计，证券可能已提前定价 | NET, CRCL, CBRS, TSLA, RBLX |
| King | 物理瓶颈、品类强者、duopoly 或 niche 材料权，但不抽生态税 | SNPS, GEV, EQIX, COHR, GLW, TXN, TEL, FSLR, SLOIF |
| Proxy / Tornado / Serf | 需求真，但股票是周期、项目制、产能或金融表达 | MRVL, LITE, AAOI, MU, SNDK, AMKR, ENTG, BE, ON, INTC, AEHR |
| Rank | Ticker | 默认动作 | DNS | 结构 | 一句话 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | MSFT | 持有 | D4/N5/S4 | Gorilla | 企业身份、Office 工作流和 Azure 采购权仍是 AI 软件价值捕获核心。 |
| 2 | TSM | 持有 | D4/N4/S3 | Gorilla | 先进制程 + CoWoS 是 AI capex 最硬的物理标准层。 |
| 3 | GOOG | 持有 | D4/N5/S4 | Gorilla/CAP-risk | 搜索广告入口仍是 Gorilla；AI capex 和搜索点击质量是证券约束。 |
| 4 | SNPS | 持有 | D4/N4/S2 | King/duopoly | EDA/IP 工作流有高转换成本，但不是单一标准权。 |
| 5 | GEV | 持有/等回撤 | D4/N5/S3 | King | AI 数据中心背后的电力瓶颈，关键是 backlog 转 ROIC。 |
| 6 | HK.00700 | 持有 | D4/N3/S3 | Gorilla | 中国社交/内容/支付入口，增长慢但入口权仍在。 |
| 7 | EQIX | 持有 | D4/N4/S3 | King | colocation + interconnection 是 AI/data 迁移成本的一部分，但不是 full Gorilla。 |
| 8 | MRVL | 建篮子 | D4/N5/S3 | Chimp/project-risk proxy | custom ASIC/networking 正开，但要证明不是项目制劳动力。 |
| 9 | NET | 持有/观察 | D4/N4/S3 | Gorilla-candidate/priced | programmable edge + security 有入口潜力，但证券已按候选者定价。 |
| 10 | CRCL | 观察 | D4/N5/S3 | Financial rail candidate/rate proxy | 合规稳定币网络候选，利率和分发成本是证券核心变量。 |
| 11 | COHR | 观察 | D4/N5/S4 | King/optical-cycle proxy | 光子材料/器件平台质量较高，但供给拥挤会压 margin。 |
| 12 | LITE | 观察 | D4/N5/S4 | No-gorilla tornado/optical proxy | 激光/光器件高弹性，核心是高 margin 能否持续。 |
| 13 | AAOI | 观察/事件驱动 | D4/N5/S4 | No-gorilla tornado | 800G/1.6T 高 beta 执行票，订单不等于标准权。 |
| 14 | SMH | 建篮子 | D4/N5/S4 | Basket | AI semis 的证券篮子，适合表达不确定赢家。 |
| 15 | ORCL | 持有/观察 | D4/N5/S4 | Legacy Gorilla + AI-cloud King | 数据库是历史 Gorilla；GPU cloud capacity 仍受债务/capex 约束。 |
| 16 | MU | 观察 | D4/N5/S3 | No-gorilla tornado/HBM King | HBM/DRAM 真需求强，但 memory 天生周期，不是 Gorilla。 |
| 17 | GLW | 持有/观察 | D3/N3/S3 | King/diluted AI proxy | 光纤/材料平台受益 AI data center，但会被非 AI 业务稀释。 |
| 18 | COIN | 观察 | D4/N4/S4 | King/crypto-cycle proxy | 合规 crypto 入口，交易量/费率和监管决定证券弹性。 |
| 19 | CBRS | 观察 | D3/N5/S3 | Gorilla-candidate/no-gorilla tornado | 非 GPU 大芯片有架构差异，但最大敌人是 CUDA/GPU stack 迁移成本。 |
| 20 | BE | 观察 | D3/N5/S4 | Power-capacity proxy/no-gorilla | AI 电力代理，但 unit economics 与 FCF 尚需证明。 |
| 21 | TSLA | 观察 | D3/N5/S4 | Narrative option proxy/EV King | EV 基本盘叠 robotaxi/robotics 期权，证券已大量预支未来。 |
| 22 | HK.09992 | 持有/观察 | D4/N5/S4 | Consumer IP King | IP 零售全球化，甜点在 IP 周期管理和渠道，不在单品热度。 |
| 23 | TXN | 持有/观察 | D3/N2/S3 | King | 工业模拟长尾标准库，窗口已关，胜在周期恢复和制造效率。 |
| 24 | TEL | 持有/观察 | D3/N3/S3 | King | 连接器/传感器是工业电气化执行层，强但不稀缺到大猩猩。 |
| 25 | FSLR | 观察 | D3/N4/S4 | Policy-protected King | 美国薄膜光伏政策保护，证券风险在政策和组件价格。 |
| 26 | ENTG | 观察 | D3/N3/S3 | Chimp/capex-cycle supplier | 先进制程耗材/过滤，捕获工艺复杂度但受 capex 周期压制。 |
| 27 | AMKR | 观察 | D4/N4/S4 | No-gorilla/Serf | OSAT 执行层受益先进封装，但高毛利甜点更靠近 TSM/设计方。 |
| 28 | SNDK | 观察 | D3/N5/S4 | No-gorilla tornado | storage/memory cycle 代理，供需转弱时价值捕获坍塌很快。 |
| 29 | SMTC | 观察 | D3/N3/S4 | Chimp | 高速信号链/LoRa/连接，需先证明整合和去杠杆。 |
| 30 | SLOIF | 观察 | D3/N3/S3 | Niche King/weak expression | SOI 特殊衬底 niche，流动性和主上市折价限制证券表达。 |
| 31 | RBLX | 观察 | D3/N4/S4 | King/Gorilla-candidate | UGC 游戏/虚拟社交入口，价值捕获取决于 booking 到利润。 |
| 32 | ZHAOWEI | 观察 | D3/N4/S3 | Robotics parts proxy/no-gorilla | 微型传动/机器人零部件，需机器人量产把叙事变需求。 |
| 33 | SH.688017 | 观察 | D3/N4/S3 | Robotics parts proxy/no-gorilla | 谐波减速器供应链，窗口正开但容易供给拥挤。 |
| 34 | SZ.002484 | 观察 | D3/N3/S4 | No-gorilla/Serf | 功率电子组件，行业产能和价格压力压制价值捕获。 |
| 35 | ON | 观察 | D2/N3/S4 | Chimp | SiC/车用功率半导体窗口已关，等周期而非买叙事。 |
| 36 | STM | 观察 | D2/N3/S4 | King | 欧洲汽车/工业 MCU 与功率链，库存周期仍是主要变量。 |
| 37 | INTC | 观察 | D3/N4/S4 | Fallen King/No-gorilla turnaround | 政策制造期权，foundry 客户/良率/现金流没证明前只是 turnaround。 |
| 38 | AEHR | 观察 | D2/N4/S4 | Monkey/No-gorilla | SiC burn-in 测试小票，客户集中与订单断层是核心风险。 |
| 39 | MRAM | 观察 | D2/N3/S3 | Monkey | 非易失存储 niche，除非 design win 放大，否则不占研究主线。 |
| 40 | WOLF | 回避 | D2/N4/S5 | Serf | SiC 债务/产能压力盖过产业 thesis，股权价值易被融资吞噬。 |
| 41 | RVI | 回避 | D2/N4/S3 | Financial proxy | 私营成长资产基金表达，NAV/流动性不透明，不适合作主线。 |
| 42 | STRC | 回避 | D3/N5/S5 | Financial proxy | BTC treasury 优先股，本质是资本结构交易，不是价值捕获。 |
| 43 | SBET | 回避 | D3/N5/S5 | Financial proxy | crypto beta 证券壳，融资窗口比产业能力更重要。 |
| 44 | BMNR | 回避 | D3/N5/S5 | Financial proxy | crypto mining/treasury 事件票，叙事热但结构弱。 |
168X 文章校准
| 文章观点 | DNS 映射 | 对本报告的影响 |
|---|---|---|
| AI 已从“是不是趋势/需不需要算力”进入“能不能赚钱”的第三次辩论 | N5，D4 待持续验证 | 平台入口和 AI infra 不能只看 capex，要看 monetization/usage/ARR。 |
| 结构化牛市，不是 2020 式全面流动性牛市 | S 分化加剧 | 只给能捕获价值的链条，不给所有 AI beta。 |
| 通用软件危险，垂直 know-how、私有数据、软硬一体反而加强 | 入口权/专有数据/物理网络 | 上调 NET 叙事质量；保持通用 SaaS 警惕。 |
| 光互连/CPO 是下一条主线，但链条长、技术阶段不一 | D4/N5/S4 | COHR/LITE/AAOI 继续按 basket，不默认单票 Gorilla。 |
| 回调分三类：杀估值、杀业绩、杀逻辑 | Security thesis 拆分 | 每票 killer condition 必须区分估值、业绩、逻辑被证伪。 |
| 大 IPO 可能重排流动性 | 宏观/流动性风险 | 高估值成长股的证券 thesis 需加入流动性抽水风险。 |
5. 全量 DNS 矩阵
| Code | Name | Price | Mkt Cap | 真实类别 | D/N/S | 窗口 | 结构 | 动作 | 价值捕获点 | Killer condition |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
HK.00700 | TENCENT | HK$459 | HK$4.19T | 社交/游戏/支付/云生态 | D4/N3/S3 | 半关 | Gorilla | 持有 | 中国数字入口与内容分发 | 监管再收紧，或视频号/游戏增长无法覆盖成熟业务。 |
US.EQIX | Equinix Inc | $1077 | 未取到 | 数据中心互联 REIT | D4/N4/S3 | 半关 | King | 持有 | interconnection + colocation 入口 | 电力/建设成本上升吞噬 ROIC，或 hyperscaler 自建替代。 |
US.GEV | GE Vernova | $959.36 | $257.8B | 电网设备/燃气轮机/电气化 | D4/N5/S3 | 半关 | King | 持有 | AI/data center 电力瓶颈供应商 | 订单转收入慢、服务 margin 下行，或电力 capex 周期降温。 |
US.GOOG | Alphabet-C | $355.68 | $4.31T | 搜索意图入口 + AI cloud/TPU | D4/N5/S4 | 半关 | Gorilla/CAP-risk | 持有 | intent + ads auction + cloud compute | AI 搜索侵蚀广告点击质量或 cloud margin 恶化。 |
US.MSFT | Microsoft | $427.34 | $3.17T | 企业 AI 工作流与身份层 | D4/N5/S4 | 半关 | Gorilla | 持有 | identity + Office workflow + Azure procurement | Copilot attach/usage 不能覆盖 AI capex 折旧。 |
US.SNPS | Synopsys | $498.02 | $95.4B | EDA/IP 设计工具 | D4/N4/S2 | 半关 | King/duopoly | 持有 | chip design workflow 标准层 | 监管/并购限制或客户内制工具削弱生态税。 |
US.TSM | Taiwan Semiconductor | $436.69 | $2.26T | 先进制程/先进封装制造瓶颈 | D4/N4/S3 | 半关 | Gorilla | 持有 | leading-edge foundry + CoWoS | 地缘折现率永久上移，或先进封装供给过剩。 |
HK.09992 | POP MART | HK$177.5 | HK$236.4B | IP 零售/潮玩全球化 | D4/N5/S4 | 半关 | Consumer IP King | 持有/观察 | IP 供应链 + 会员/渠道 | 海外增长放缓、IP 生命周期短化、库存/黄牛价格反噬。 |
US.GLW | Corning | $200.76 | $172.8B | 光纤/玻璃/材料平台 | D3/N3/S3 | 半关 | King | 持有/观察 | 数据中心光纤 + 特种玻璃 | 光纤补库存结束、显示/消费玻璃拖累现金流。 |
US.NET | Cloudflare | $265.33 | $93.8B | 边缘网络/安全/开发者平台 | D4/N4/S3 | 半关 | Gorilla-candidate/priced | 持有/观察 | programmable edge + security入口 | 增长放缓但估值仍按高成长平台定价。 |
US.ORCL | Oracle | $230.33 | $662.4B | 数据库存量 + AI cloud capacity | D4/N5/S4 | 半关 | Legacy Gorilla + AI-cloud King | 持有/观察 | enterprise database + GPU cloud | AI backlog 不能转收入/现金流，或债务与 capex 压 ROIC。 |
US.TEL | TE Connectivity | $218.39 | $63.7B | 连接器/传感器/电气化组件 | D3/N3/S3 | 半关 | King | 持有/观察 | 汽车/工业连接供应链 | 车用/工业需求下行且库存修正延长。 |
US.TXN | Texas Instruments | $308.59 | $280.8B | 模拟芯片/嵌入式处理 | D3/N2/S3 | 已关 | King | 持有/观察 | 长尾工业模拟标准库 | 工业周期复苏弱，或 300mm 投资回报低于预期。 |
US.MRVL | Marvell Technology | $301.65 | $263.9B | custom silicon + networking | D4/N5/S3 | 正开 | Chimp/project-risk proxy | 建篮子 | AI ASIC / DSP / SerDes 实现层 | custom 项目集中且无法扩多客户，或毛利被 hyperscaler 压价。 |
US.SMH | VanEck Semiconductor ETF | $637.9 | 未取到 | 半导体 ETF | D4/N5/S4 | 半关 | Basket | 建篮子 | AI semis 篮子表达 | 半导体 CAPEX/AI 叙事整体降温导致估值压缩。 |
HK.02692 | ZHAOWEI | HK$64.4 | HK$17.2B | 微型传动/机器人零部件 | D3/N4/S3 | 正开 | Robotics parts proxy/no-gorilla | 观察 | 机器人执行器供应链 | 机器人量产不及预期，或零部件价格快速商品化。 |
SH.688017 | Leader Harmonious Drive Systems | 未取到 | 未取到 | 谐波减速器 | D3/N4/S3 | 正开 | Robotics parts proxy/no-gorilla | 观察 | 机器人核心零部件 | 国产机器人需求低于预期，或减速器供给过剩压毛利。 |
SZ.002484 | Nantong Jianghai Capacitor | 未取到 | 未取到 | 薄膜电容/新能源功率电子 | D3/N3/S4 | 半关 | No-gorilla/Serf | 观察 | 功率电子供应链组件 | 行业产能过剩导致价格和毛利继续下行。 |
US.AAOI | Applied Optoelectronics | $184.07 | $14.8B | 光模块/数据中心短距互连供应商 | D4/N5/S4 | 半关 | No-gorilla tornado | 观察 | AI cluster 光互连弹性 | AI 光模块价格/毛利转跌，或 hyperscaler 转向内制/多供方压价。 |
US.AEHR | Aehr Test Systems | $114.59 | $3.6B | 半导体测试设备 | D2/N4/S4 | 已关 | Monkey/No-gorilla | 观察 | SiC/功率器件 burn-in 测试 | SiC 需求放缓或客户集中导致订单断层。 |
US.AMKR | Amkor Technology | $75.2 | $18.6B | OSAT/先进封装执行层 | D4/N4/S4 | 半关 | No-gorilla/Serf | 观察 | packaging capacity supplier | 封装供给扩张过快，或客户内制/TSMC 抢走高毛利环节。 |
US.BE | Bloom Energy | $287.32 | $81.7B | 燃料电池/分布式电力 | D3/N5/S4 | 正开 | Power-capacity proxy/no-gorilla | 观察 | AI data center 电力瓶颈代理 | 订单不能转成正 FCF，或天然气/氢成本破坏 unit economics。 |
US.CBRS | Cerebras Systems | $214.94 | $47.2B | AI wafer-scale 计算系统 | D3/N5/S3 | 正开 | Gorilla-candidate/no-gorilla tornado | 观察 | 非 GPU 大芯片架构挑战者 | 客户规模化迁移不足，或 CUDA/GPU stack 继续封堵生态。 |
US.COHR | Coherent | $417.43 | $81.7B | 激光/光子器件与材料平台 | D4/N5/S4 | 半关 | King/optical-cycle proxy | 观察 | 光子器件 + 材料 + 垂直整合 | AI 光通信订单不能转成持续 margin，或资本开支周期反噬。 |
US.COIN | Coinbase | $163.22 | $43.0B | 合规 crypto 交易与托管入口 | D4/N4/S4 | 半关 | King/crypto-cycle proxy | 观察 | US crypto exchange / custody / staking | 交易量下滑、费率压缩、监管/稳定币竞争削弱收入。 |
US.CRCL | Circle | $90.13 | $22.4B | 稳定币发行与网络 | D4/N5/S3 | 正开 | Financial rail candidate/rate proxy | 观察 | USDC reserve / distribution / compliance layer | USDC 份额下滑、储备收益率下降、监管费用上升。 |
US.ENTG | Entegris | $140.33 | $21.4B | 半导体材料/过滤/工艺耗材 | D3/N3/S3 | 半关 | Chimp/capex-cycle supplier | 观察 | 先进制程 consumables | 先进制程扩产放缓，或客户压价削弱耗材 margin。 |
US.FSLR | First Solar | $318.25 | $34.2B | 美国薄膜太阳能制造 | D3/N4/S4 | 半关 | Policy-protected King | 观察 | 政策保护 + utility solar 供给 | IRA/关税政策变化或组件价格战压缩 backlog 质量。 |
US.INTC | Intel | $112.71 | $566.5B | x86 CPU + foundry turnaround | D3/N4/S4 | 已关 | Fallen King/No-gorilla turnaround | 观察 | 传统架构存量 + 政策支持制造期权 | foundry 外部客户/良率/现金流无法证明，或 x86 share 继续流失。 |
US.LITE | Lumentum | $938 | $73.0B | 光通信器件/激光器 | D4/N5/S4 | 半关 | No-gorilla tornado/optical proxy | 观察 | AI 光互连供应链 | 订单强但 ASP/margin 下降，或客户转向更低成本供应。 |
US.MRAM | Everspin Technologies | $28.57 | $669.9M | MRAM 存储小众供应商 | D2/N3/S3 | 未开/正开 | Monkey | 观察 | 非易失存储 niche | 设计 win 不能转规模收入，或替代存储成本下降。 |
US.MU | Micron Technology | $1079.57 | $1.22T | HBM/DRAM memory cycle | D4/N5/S3 | 正开 | No-gorilla tornado/HBM King | 观察 | AI memory tight-supply proxy | HBM 供给扩张快于需求，ASP/margin 回落。 |
US.ON | ON Semiconductor | $133.93 | $52.5B | 智能功率/车用半导体 | D2/N3/S4 | 已关 | Chimp | 观察 | SiC/电源管理执行层 | SiC 产能过剩、EV 需求放缓、margin 下行。 |
US.RBLX | Roblox | $43.68 | $31.3B | UGC 游戏/虚拟社交平台 | D3/N4/S4 | 半关 | King/Gorilla-candidate | 观察 | 青少年注意力 + creator economy | DAU/booking 增长放缓且亏损不能收敛。 |
US.SLOIF | SOITEC S.A. | 未取到 | 未取到 | SOI 晶圆材料供应商 | D3/N3/S3 | 半关 | Niche King/weak expression | 观察 | RF/FD-SOI/特殊衬底瓶颈 | SOI 需求不兑现或主上市流动性与 OTC 折价扩大。 |
US.SMTC | Semtech | $163.5 | $15.2B | 连接芯片/LoRa/高速信号链 | D3/N3/S4 | 半关 | Chimp | 观察 | 边缘连接与半导体恢复 | 去杠杆/整合失败，或核心终端市场复苏不达预期。 |
US.SNDK | SanDisk | $1831.5 | $271.2B | NAND/存储资产 | D3/N5/S4 | 正开 | No-gorilla tornado | 观察 | AI storage / memory cycle proxy | NAND/HDD/SSD 供给扩张导致 ASP 和 margin 回落。 |
US.STM | STMicroelectronics | $79.71 | $70.8B | 工业/汽车/功率半导体 | D2/N3/S4 | 已关 | King | 观察 | 欧洲功率与 MCU 供应链 | 车用/工业库存周期继续压制营收和毛利。 |
US.TSLA | Tesla | $423.7 | $1.59T | EV + autonomy/robotics option | D3/N5/S4 | 正开 | Narrative option proxy/EV King | 观察 | 车队数据 + robotaxi 期权 | FSD/robotaxi 不能监管可运营，或汽车 margin 继续下滑。 |
US.BMNR | Bitmine Immersion Technologies | $16.9 | $9.1B | crypto mining / treasury 事件票 | D3/N5/S5 | 已关 | Financial proxy | 回避 | crypto beta 证券表达 | 融资窗口关闭、币价回撤、折价发行稀释。 |
US.RVI | Robinhood Ventures Fund I | $43.17 | 未取到 | Robinhood Ventures Fund I | D2/N4/S3 | 正开 | Financial proxy | 回避 | 私营成长资产基金表达 | 底层 NAV 不透明、流动性折价扩大。 |
US.SBET | SharpLink | $5.54 | $1.1B | 加密资产 treasury / 事件交易表达 | D3/N5/S5 | 已关 | Financial proxy | 回避 | 证券壳 + crypto beta | 融资折价、NAV 折价扩大、crypto beta 退潮。 |
US.STRC | STRATEGY INC VAR RT SER A PERP STRETCH PREFERRED STK | $94.65 | $4.8B | Strategy 永续优先股 | D3/N5/S5 | 已关 | Financial proxy | 回避 | BTC treasury 资本结构表达 | 普通股融资窗口关闭、BTC 下行、优先股折价扩大。 |
US.WOLF | Wolfspeed | $61.67 | $3.0B | SiC 材料/器件 | D2/N4/S5 | 已关 | Serf | 回避 | 高风险 SiC 产能与债务表达 | 融资/债务压力继续吞噬股权价值。 |
6. 价值链地图
AI / 电力 / crypto / 消费需求
-> 已授予入口/标准: MSFT / GOOG / Tencent / TSM / ORCL-DB
-> duopoly / 候选协议: SNPS / NET / CRCL / RBLX / CBRS
-> 物理/材料 King: TSM / GEV / EQIX / GLW / COHR / SLOIF / MU-HBM
-> 项目制/执行 proxy: MRVL / LITE / AAOI / AMKR / ENTG / BE / ON
-> 组件执行层: TEL / TXN / STM / ZHAOWEI / SH.688017 / SZ.002484 / AEHR
-> 金融表达层: SMH / STRC / RVI / SBET / BMNR甜点不在“涨得最猛的小票”，而在能定义接口、控制稀缺资源、或把客户迁移成本锁进系统的人。
7. Killer Conditions 总表
- AI 光互连：800G/1.6T 订单强但 ASP/margin 下滑，说明供给拥挤快于需求。
- AI ASIC / networking：custom silicon 订单不能跨客户复用，MRVL/AVGO 类玩家就只是项目制劳动力。
- 电力数据中心：GEV/EQIX/BE 的订单不能转 ROIC，自建/电网瓶颈把增长变成 capex 黑洞。
- Crypto 表达：折价融资、NAV 折价、交易量下滑或监管费用上升，直接砍掉 SBET/STRC/BMNR/RVI/COIN/CRCL 的证券 thesis。
- 平台入口：MSFT/GOOG/Tencent/NET 的 usage 或 monetization 不能覆盖 AI capex/研发投入，Gorilla 也会变成估值压缩。
- 中国/港股机器人与消费：机器人量产或海外消费增长不兑现，组件/IP 票只能回到普通周期估值。
8. 下一步动作
| 优先级 | 动作 | 标的 |
|---|---|---|
| P0 | 单票深挖，写完整 DNS + thesis/security | MRVL, CRCL, NET, GEV, COHR/LITE/AAOI 光互连 basket |
| P1 | 只做跟踪，不追价 | MSFT, GOOG, TSM, SNPS, HK.00700, EQIX |
| P2 | 建价格/事件触发器，不占研究主线 | CBRS, MU, ORCL, POP MART, TSLA, COIN |
| P3 | 默认回避，除非有明确交易计划 | SBET, STRC, BMNR, RVI, WOLF |
收口
这个 watchlist 的本质是：用一篮子供应链和事件票观察 AI/电力/crypto 三个龙卷风，但真正该捕获价值的是标准权、瓶颈权和入口权，不是所有弹性票。